1904年，法國金融商André Level，勸服周圍12個投資商，每人投入220法郎，開創(chuàng)了“熊皮俱樂部”。這群人便是最早嘗試藝術(shù)品投資基金的“吃螃蟹的人”，他們吃的螃蟹叫“投資現(xiàn)代藝術(shù)”。在接下來的十年里，“熊皮俱樂部”共購買了一百件油畫和素描，其中不乏畢加索、馬蒂斯等名家作品。1914年，“熊皮俱樂部”通過一場大型的拍賣售出了所有藏品。拍賣結(jié)果甚至出乎他們的預(yù)期：一些油畫作品的價格漲了十倍，而最后的收益是成本的四倍，除去交易費用，年收益率達到20%。“熊皮俱樂部”是藝術(shù)投資基金的始作俑者，百年后的藝術(shù)市場中終于轟轟烈烈地談?wù)撈疬@個話題。

藝術(shù)和投資的關(guān)系向來是微妙而曖昧的。一般來講，藝術(shù)和收藏的關(guān)系是最緊密和健康的。收藏家擲重金購買藝術(shù)品為的是收獲樂趣、品位、尊嚴和威望。但梅摩藝術(shù)指數(shù)發(fā)現(xiàn)，長期來看藝術(shù)品投資與股票的收益相當，越來越多的人在收藏的同時也享受著藝術(shù)投資的樂趣。而“藝術(shù)投資基金”更“極端”地將藝術(shù)作為一種資產(chǎn)配置的途徑，相當于房地產(chǎn)、股票或黃金。但僅僅就這么簡單嗎？

藝術(shù)投資基金目前在中國呈現(xiàn)出星星之火的態(tài)勢，于是我們便萌生出許多疑問：藝術(shù)真的是一項好的投資渠道嗎？藝術(shù)投資基金具體到操作層面究竟是什么面目？藝術(shù)投資基金對藝術(shù)本身和藝術(shù)市場的發(fā)展究竟是魔鬼還是天使？到底怎樣的藝術(shù)投資基金運作才是健康和良性的？藝術(shù)投資基金在中國將會有怎樣的未來？未來被看好的藝術(shù)投資版塊有哪些？種種疑慮便是我們著手此次專題的出發(fā)點。

本專題分上下篇，上篇以藝術(shù)投資基金研究者的文章為主，闡釋在當下的經(jīng)濟環(huán)境中發(fā)展藝術(shù)投資基金的必要性；以及以藝術(shù)投資基金迄今為止材料最豐富的成功案例——英國鐵路養(yǎng)老基金為剖析對象，揭開藝術(shù)投資基金所涉及的細節(jié)操作的面紗，包括基金架構(gòu)、投資策略、專家背景、投資風險和年限等等。下篇則是本刊記者對現(xiàn)今國內(nèi)的藝術(shù)投資基金經(jīng)理們的采訪調(diào)研，共同來探討以上提及的種種疑惑，了解身處藝術(shù)投資基金第一線的操盤手們的獨到見解。通過理論分析加調(diào)研的方式試圖建立藝術(shù)投資基金在中國發(fā)展的完美框架。

藝術(shù)投資基金：藝術(shù)與金融的真正對接

文_馬健

一、藝術(shù)品市場的發(fā)展趨勢近年來，隨著中國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展和個人可支配收入的不斷增加，人們的需求層次也逐漸由比較低層次的需求向比較高層次的需求提升。在滿足了物質(zhì)方面的需求以后，人們對文化的興趣，對藝術(shù)的興趣，對收藏的興趣都在與日俱增。在這樣的大背景下，中國出現(xiàn)了繼北宋末年、明代晚期、康乾盛世和清末民初之后的又一次“收藏熱”。在這次收藏熱中，收藏的巨大魅力不僅來自于收藏者的精神享受，而且來自于藝術(shù)品的經(jīng)濟回報。隨著收藏經(jīng)濟由初見端倪到迅猛發(fā)展，中國藝術(shù)品市場的行情也日漸火爆。舉例來說，擁有一定知名度和影響力的拍賣公司從2000年的13家增加到了2007年的119家，8年內(nèi)增長了10倍。這些拍賣公司舉辦的藝術(shù)品拍賣專場數(shù)量也從2000年的69場增加到了2007年的835場，8年內(nèi)增長了12倍。這些拍賣公司的總成交額更是從2000年的106888萬元增加到了2007年的2369500萬元，8年內(nèi)增長了22倍。雖然由于全球金融危機的影響，2008年的中國藝術(shù)品市場總成交額回落到了2014713萬元，但2009年的中國藝術(shù)品拍賣市場卻一掃頹勢，總成交額達到了2253124萬元，較之2008年增長了近12%。

2009年底，國際知名財經(jīng)雜志《經(jīng)濟學(xué)人》撰文指出，得益于中國的收藏熱和全球當代藝術(shù)市場的“大躍進”，以及中國政府藝術(shù)品交易政策的改變，越來越多的中國藝術(shù)品開始直接在香港上拍，而不是在紐約、倫敦或者巴黎上拍，中國已取代法國，成為繼美國和英國之后的世界第三大藝術(shù)品市場。2010年初，國際權(quán)威研究機構(gòu)歐洲藝術(shù)基金會發(fā)布的《國際藝術(shù)市場2007-2009全球衰退時期的藝術(shù)貿(mào)易趨勢》年度報告稱，2009年全球藝術(shù)品市場的總交易額為313億歐元，較之2008年同比下降了26%，但這一數(shù)字仍高于2006年的水平。其中，2009年中國藝術(shù)品市場總交易額達42億歐元，占全球市場份額的14%，同比增長12%，位列全球第三。另外，以2.91億歐元（27.12億元人民幣）總成交額領(lǐng)跑亞洲藝術(shù)品拍賣市場的中國嘉德國際拍賣有限公司躋身于全球第五大拍賣公司，這也是全球前五大拍賣公司中惟一的中國拍賣公司。

二、藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟

根據(jù)國際文化市場的經(jīng)驗，當人均GDP在1000美元以下時，居民消費主要以物質(zhì)消費為主；當人均GDP達到3000美元時，居民消費進入物質(zhì)消費和文化消費并重的時期；當人均GDP超過5000美元時，居民消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向文化消費為主的時期。因此，當人均GDP達到1000美元時，藝術(shù)品市場進入起步期；當人均GDP達到3000美元時，藝術(shù)品市場進入快速發(fā)展期。這一觀點在中國藝術(shù)品市場上得到了很好地印證。2003年，中國藝術(shù)品市場開始全面啟動。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的《2003年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，2003年的中國人均GDP為1090美元，這是中國人均 GDP首次突破1000美元。2008年，中國人均GDP超過了3100美元，文化消費能力已達到7000億元，整體上已經(jīng)進入了物質(zhì)消費和文化消費并重的時期。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，文化消費的潛力非常巨大。

三、作為金融產(chǎn)品的藝術(shù)品

過去，收藏者通常只將收藏作為一種個人愛好。現(xiàn)在，越來越多的收藏者開始將藝術(shù)品視為回報豐厚的金融產(chǎn)品。正如觀復(fù)博物館館長馬未都所說：“收藏本身就是財富積累的過程。”因為藝術(shù)品價格是經(jīng)濟增長的函數(shù)，藝術(shù)品會隨著經(jīng)濟總量的增長而不斷增值。此外，藝術(shù)品還是一種資產(chǎn)配置的工具。美國的梅摩藝術(shù)指數(shù)(Mei/Moses Fine Art Index)通過追蹤每一件藝術(shù)品歷年來在蘇富比和佳士得兩大拍賣行的多次成交記錄，采取重復(fù)拍賣計算法，比較直觀地反映出一件藝術(shù)品的流傳脈絡(luò)和價格走勢。追蹤時間最少50年，最長的從1875年到今天，因此梅摩藝術(shù)指數(shù)對于投資來說相對比較客觀。梅摩指數(shù)的聯(lián)合出版人摩西（Moses）的研究發(fā)現(xiàn)，許多并不喜歡藝術(shù)品的人之所以在股票投資和藝術(shù)品投資的比重相當，甚至在藝術(shù)品投資的風險高于股票投資的情況下仍然進行藝術(shù)品投資，就是因為藝術(shù)品與其他金融產(chǎn)品的相關(guān)性非常低，因此，藝術(shù)品可以發(fā)揮資產(chǎn)配置的重要作用。在他看來，“藝術(shù)品使你的投資組合多元化，是一個能夠減少風險的資產(chǎn)，這是藝術(shù)的第三種美。”國外的理財經(jīng)理一般建議投資者將資產(chǎn)的5%用于藝術(shù)品。（圖表1）

事實上，作為一種歷史悠久的投資品種，許多投資者早就發(fā)現(xiàn)了藝術(shù)品的資產(chǎn)配置功能。2007年，中國民生銀行發(fā)布的《藝術(shù)品銀行業(yè)務(wù)發(fā)展研究報告》指出：“高收入階層中有超過20%的人群有收藏的習慣。其中，藝術(shù)品價值大約平均相當于其全部資產(chǎn)的5%。這意味著，整個高收入階層大約可以支付超過其財產(chǎn)1%的部分投入到藝術(shù)品收藏。假設(shè)全國個人儲蓄總額其中16萬億元中有50%屬于高收入階層，則意味著，至少每年800億元資金在理論上是可以用于投資藝術(shù)品的。”在這樣的背景下，能否尋找到藝術(shù)與金融緊密對接的有效模式就成為了直接制約藝術(shù)資本市場發(fā)展前景的重要因素，而藝術(shù)投資基金恰恰能夠在藝術(shù)與金融的對接中發(fā)揮舉足輕重的作用——通過運作模式的合理設(shè)計，在很大程度上鎖定投資者的投資風險；或者通過運作模式的大膽創(chuàng)新，在控制風險的同時獲得高額收益。

四、藝術(shù)與金融的親密接觸

雖然許多機構(gòu)和個人在其他市場上都能呼風喚雨，但往往在藝術(shù)品市場上輸?shù)靡粩⊥康亍Ｒ驗樗囆g(shù)品投資是一項專業(yè)性非常強的投資事業(yè)，僅有雄厚的資本是遠遠不夠的。在這種情況下，能夠?qū)⑺囆g(shù)與金融緊密結(jié)合在一起的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品——藝術(shù)投資基金就應(yīng)運而生了。所謂藝術(shù)投資基金，是指根據(jù)風險共擔和收益共享的基本原則，將投資者分散的資金集中起來，由基金托管人托管，由基金管理人運作，以藝術(shù)品投資組合的方式進行投資和獨立核算，以獲得投資收益的藝術(shù)金融服務(wù)。根據(jù)發(fā)行方式的不同，藝術(shù)投資基金可以分為私募基金（Privately Offered fund）和公募基金（Public Offering of Fund）。所謂私募基金，是指以非公開方式向社會特定公眾發(fā)行受益憑證，以便募集資金的投資基金。具體來說，既可以通過簽訂委托投資合同的方式組建契約型投資基金，也可以通過共同出資入股成立股份公司的方式組建公司型投資基金，例如近年來在江浙地區(qū)流行的藝術(shù)品“投資團”。所謂公募基金，則是指以公開方式向社會不特定公眾發(fā)行受益憑證，以便募集資金的投資基金。與私募基金不同，公募基金需要在政府主管部門的監(jiān)管下，定期向投資者披露相關(guān)信息，運作比較規(guī)范，信息相對透明。

總的來看，藝術(shù)投資基金的主要特點是獨立托管、專業(yè)管理、組合投資、獨立核算、風險共擔和收益共享。近年來，藝術(shù)投資基金開始悄然進入人們的視野，并且受到越來越多的關(guān)注。許多人都認為，藝術(shù)投資基金的前景非常值得期待。這是因為，一方面，藝術(shù)投資基金可以把眾多投資者的資金集中起來，并且通過藝術(shù)品投資組合，盡可能地控制風險，增加收益；另一方面，藝術(shù)投資基金的管理人員要么具有良好的藝術(shù)素養(yǎng)，要么擁有豐富的管理經(jīng)驗。由這些專業(yè)人士管理藝術(shù)投資基金，應(yīng)該可以大大降低自己的運作成本和投資風險。在這樣的大背景下，國際上包括美國藝術(shù)基金（American Art Fund）、中國投資基金（China Investment Fund）、藝術(shù)經(jīng)紀人基金（Art Dealers Fund）、格雷厄姆基金（Graham Arader）和菲門烏德藝術(shù)投資基金（Fernwood Art Investments）在內(nèi)的藝術(shù)投資基金如雨后春筍般涌現(xiàn)。以藝術(shù)家共同信托（Artist Pension Trust）和藝術(shù)經(jīng)紀人基金（Art Dealer Fund）為代表的新型藝術(shù)投資基金則不斷進行金融創(chuàng)新，并以其獨特的運作模式備受關(guān)注。與國外的藝術(shù)投資基金相比，國內(nèi)的藝術(shù)投資基金才剛剛起步，還很不成熟，但具有中國特色的藝術(shù)投資基金發(fā)展之路必將慢慢改變中國藝術(shù)品市場傳統(tǒng)的資本格局。對此，我們拭目以待！

（作者現(xiàn)任教于浙江傳媒學(xué)院文化產(chǎn)業(yè)系，他的代表作《收藏品投資》最近已由經(jīng)濟科學(xué)出版社出版。）